外资跑马圈地工程机械行业价值凸现

作者：信息来源:证券时报 2006-4-13

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海通证券研究所叶志刚2006年是工程机械行业的并购年，凯雷并购徐工拉开了外资大举并购中国工程机械企业的步伐。从2005年年底至今，国际工程机械巨头卡特比勒在中国展开了一系列的并购活动，波及到G厦工（600815）、G柳工（000528）、河北宣工（000923）、中联重科（000157），G三一（600031）等一大批国内工程机械的龙头企业...

　　海通证券研究所叶志刚
　　2006年

工程机械行业的并购年，凯雷并购徐工拉开了外资大举并购中

工程机械企业的步伐。从2005年年底至今，国际工程机械巨头卡特比勒在中国展开了一系列的并购活动，波及到G厦工（600815）、G柳工（000528）、河北宣工（000923）、中联重科（000157），G三一（600031）等一大批国内工程机械的龙头企业。最近又有消息称联想弘毅拟收购中联重科，标志着民族资本也加入了工程机械企业的并购大军，近日工程机械板块股价连续拉升反映了市场对并购重组

一题材的追捧。
　　国内企业成为诱

蛋糕
　　与以往的方式不同，外资企业不再采取合资、合作或独资建厂的方式，而是要通过并购取得绝对控股权，且收购的大都为行业龙头企业，预期收益必须超过15%。外资之所以如此热衷于并购，究其原因，我们认为有以下几个方面：第一，看重国内工程机械行业完善的销售网络和零部件配套体系；第二，看重国内相对廉价的劳动力；第三，国内工程机械行业集中度低，1008家生产企业中资产上亿的只有30家左右，10亿元以上的有4家，30亿元以上的企业仅徐工集团一家；第四，国内工程机械行业2003年下半年以来逐渐步入低谷，相关上市公司的业绩也大幅滑坡，股价一跌再跌，此时收购价格比欧美低的多。此外，目前大多数工程机械行业尚未完成股改，收购这些未完成股改的公司的价格(净资产溢价)显然比全流通后收购价格(市值水平)平均水平要低；第五，看重国内巨大的市场和较快的发展速度，持续高速增

的宏观经济和固定资产投入，拉动了国内基础设施建设和对工程机械产品的需求，国内工程机械产品市场年平均15%以上的增速对于外资企业无疑是诱人的。“十一五”规划中国家对铁路、公路的大规模投资以及“新农村建设”势必会拉动工程机械行业的又一轮增长(见下表)；第六，国际工程机械分工区域化和专　　业化程度的提高，导致全球工程机械产销重心向亚太地区尤其是中国准备转移；第七，工程机械上市公司大多为国有企业，国企本位和地方政绩的驱动使得外企在与国内民营企业、管理层收购等改制国有企业的竞争中容易胜出。
　　喜忧

半话并购
　　外资的大举并购“看上去很美”，通过收购重组，可以给国内上市公司带来先进的技术和优秀的经营理念，甚至能分到这些外企原有国际市场份额的一杯羹。真是这样吗？我们看徐工科技的竞购过程中，卡特彼勒曾经提出“不保留徐工品牌，绝对控股，合作后徐工产品只能在国内销售”等条件。外资的目的时要求拥有自己的品牌，限制使用原企业品牌，强调全球化分工，将中国工程机械企业纳入其生产体系，而非帮助其发展，这些被收购的企业可能最终沦为国际巨头产业联全球化布局的最低端，充当打工者，即“拉美现象”。

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